来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推(tuī)动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预(yù)期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各(gè)行业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年(nián)下半(bàn)年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益(yì)于新房(fáng)和(hé)二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增(zēng)速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格(gé)仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随(suí)着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业(yè)去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常yòng)设备产成品库(kù)存(cún)增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确(què)定性增加和对流(liú)动性的(de)担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不(bù)确(què)定(dìng)性的来(lái)源。然而除(chú)非形(xíng)势显著(zhù)恶(è)化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太(tài)可(kě)能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的(de)动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常